Pacto de inversión

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Qué es y cuándo se utiliza

El pacto de inversión se utiliza cuando una empresa en fase inicial cierra su primera ronda con precio fijado. La sociedad y el/la inversor/a pactan una valoración previa (pre-money), el/la inversor/a aporta un importe y la sociedad emite nuevas participaciones preferentes al precio resultante. Se diferencia del préstamo convertible, en el que el precio no se fija hasta una ronda posterior.

Además del precio, el pacto fija los derechos de las nuevas participaciones: quién cobra primero en una venta, qué ocurre en una ronda a menor valoración, qué peso tiene el/la inversor/a en el gobierno de la sociedad, qué información recibe y si puede volver a invertir. También regula la consolidación de los/as fundadores/as, las transmisiones y la venta conjunta en una salida. Los términos principales suelen acordarse antes en una carta de intenciones no vinculante.

Quién lo firma y en qué calidad

Firman dos partes:

• La Sociedad, que emite las nuevas participaciones y recibe el dinero.
• El/La Inversor/a, que suscribe y desembolsa las participaciones.

Las partes completan los datos de la ronda: valoración previa, importe de la inversión, número de participaciones, precio por participación y número de miembros del consejo (todos obligatorios); y, de forma opcional, el tipo de dividendo (8 % por defecto), el umbral de financiación cualificada para el derecho de participación (1.000.000 de dólares por defecto), el período de bloqueo (12 meses por defecto), el límite de los honorarios legales del/de la inversor/a que reembolsa la sociedad (25.000 dólares por defecto), la descripción del negocio, la sede judicial, la institución y el idioma del arbitraje, el porcentaje que activa el acompañamiento y el organismo que designa al experto independiente en el arrastre.

Cláusulas principales

La skill negocia 13 cláusulas en tres grupos: economía, gobierno, y aspectos jurídicos y de transmisión.

Valoración previa

Una valoración baja que refleja el riesgo inicial (más participación para el/la inversor/a), una valoración de mercado basada en sociedades comparables, o una valoración alta que refleja una tracción fuerte (menos dilución para los/as fundadores/as).

Importe de la inversión y precio

Una ronda pequeña con poco margen de caja, una ronda de mercado con unos 12 a 18 meses de margen, o una ronda mayor de 18 a 24 meses o más, con mayor dilución.

Preferencia de liquidación

En una venta o liquidación, el/la inversor/a recupera primero lo invertido y después elige entre ese importe o su parte proporcional, no ambos (1x no participativa); recupera lo invertido y además participa en el resto (1x participativa); o recupera el doble de lo invertido, sin participar (2x no participativa).

Dividendos

Sin dividendo preferente, repartiéndose por igual el que se acuerde; dividendo preferente no acumulativo, pagado antes que a las ordinarias cuando se acuerde; o dividendo acumulativo que se devenga cada año y debe pagarse antes de cualquier reparto a las ordinarias.

Protección antidilución

Si la sociedad emite después a un precio inferior, el precio de conversión puede no ajustarse, ajustarse con una media ponderada de base amplia (la práctica dominante según la skill), ajustarse con una fórmula de base estrecha más favorable al/a la inversor/a, o bajar al nuevo precio (full ratchet).

Composición del consejo

Un consejo controlado solo por los/as fundadores/as, un puesto de observador/a con acceso a reuniones y documentación pero sin voto, o el derecho a nombrar a un/a consejero/a con voto.

Materias reservadas

Consentimiento del/de la inversor/a para un núcleo de cambios fundamentales (modificar los derechos preferentes, emitir participaciones de rango superior o igual, disolver la sociedad); para esos y además el endeudamiento relevante, el cambio de control y los cambios sustanciales del negocio; o para una lista amplia que incluye presupuestos, contrataciones clave, operaciones vinculadas y licencias de propiedad intelectual.

Derechos de información

Solo cuentas anuales auditadas, estados trimestrales con cuentas anuales, o informes mensuales con indicadores clave además de los trimestrales y anuales.

Derecho de participación (pro rata)

Sin derecho contractual a invertir en rondas posteriores, derecho limitado a financiaciones cualificadas por encima del umbral, o derecho a participar en toda emisión futura.

Consolidación de los/as fundadores/as

Sin consolidación adicional; un calendario estándar de cuatro años con un año de cliff, con recompra por la sociedad al coste de lo no consolidado; o un calendario de tres años sin cliff con aceleración total ante un cambio de control.

Restricciones a la transmisión

Derecho de adquisición preferente más consentimiento del consejo, solo derecho de adquisición preferente, o libre transmisión tras un período de bloqueo.

Arrastre y acompañamiento

Arrastre (drag-along) con el 75 % o con el 90 %, ambos con las mismas protecciones de la minoría (precio mínimo de valor razonable fijado por un experto independiente a petición de quien votó en contra, reparto según la cascada de preferencias y límites a las garantías y a la responsabilidad de los arrastrados), más acompañamiento (tag-along) en ventas parciales; o solo acompañamiento, sin arrastre.

Derecho aplicable y litigios

Derecho y tribunales de California, de Inglaterra y Gales o de España, o arbitraje con reglas internacionales.

Las cláusulas estándar añaden condiciones de cierre, límites al destino de los fondos, el reembolso de honorarios legales hasta el límite pactado, manifestaciones y garantías, y una indemnización limitada al importe invertido.

Qué suelen negociar las partes

La sociedad suele preferir una valoración alta, sin dividendo preferente ni antidilución, un consejo solo de fundadores/as, vetos mínimos, información anual, sin derecho de participación, sin consolidación adicional y controles estrictos de transmisión. El/La inversor/a suele preferir lo contrario en cada punto, además de una preferencia participativa o múltiple, full ratchet, un puesto en el consejo y acompañamiento sin arrastre.

Cuando las partes no se ponen de acuerdo, Dealroom propone las posiciones equilibradas de la skill: valoración y ronda de mercado, dividendo preferente no acumulativo, media ponderada de base amplia, puesto de observador/a, materias reservadas estándar, información trimestral, participación en rondas cualificadas, consolidación estándar de cuatro años (fuera de España) y solo adquisición preferente. En el Derecho aplicable, la opción de la propia jurisdicción es neutral en Inglaterra y Gales y en España; en California se inclina ligeramente hacia la sociedad.

Dos cláusulas no tienen opción neutral. En la preferencia de liquidación, la 1x participativa es la más cercana al punto medio y se inclina hacia el/la inversor/a, mientras que la 1x no participativa, que la skill usa por defecto, favorece a la sociedad. En el arrastre, el umbral del 90 % es el más cercano al punto medio.

Jurisdicciones e idiomas que admite Dealroom

Dealroom redacta este pacto conforme al Derecho de California, de Inglaterra y Gales y de España, en español o en inglés.

• California: el pacto atiende a la normativa federal y californiana del mercado de valores e incluye una renuncia al jurado. En una fusión pueden concurrir con el arrastre los derechos legales de los socios disidentes.
• Inglaterra y Gales: las acciones se emiten conforme a la Companies Act 2006, el derecho legal de suscripción preferente se excluye por acuerdo especial antes de la emisión, la prima va a la cuenta de prima de emisión y el/la inversor/a soporta el impuesto de actos jurídicos (stamp duty). El arrastre y el acompañamiento deben figurar también en los estatutos.
• España: la junta general aprueba la ampliación de capital y resuelve sobre el derecho de suscripción preferente; la ampliación se formaliza en escritura pública y se inscribe en el Registro Mercantil. Las normas imperativas de la Ley de Sociedades de Capital prevalecen sobre el pacto. El arrastre y el acompañamiento deben llevarse a los estatutos, la consolidación estándar de cuatro años está bloqueada y la libre transmisión tras el bloqueo solo se ofrece con la advertencia de que los estatutos deben permitirla.

Errores frecuentes

• Elegir un Derecho que no corresponde a la sociedad. La emisión se rige por la ley del lugar de constitución; Dealroom bloquea las combinaciones incoherentes.
• Pactar la recompra por la sociedad limitada de participaciones no consolidadas. No es ejecutable; deben usarse opciones cruzadas en el pacto de socios o una reducción de capital.
• Prometer "el mismo precio por participación" a todas las clases en el arrastre. Si hay varias clases, el precio sigue la cascada de preferencias.
• Renunciar a la participación contractual y creer que no queda nada. El derecho legal de suscripción preferente sigue vigente en Inglaterra y Gales y en España salvo exclusión.
• Dejar el arrastre solo en un pacto parasocial en España. Si no figura en los estatutos, no puede oponerse a la sociedad.
• Confiar en términos de mercado sin contrastarlos. La skill fecha sus prácticas de mercado a julio de 2026.