Préstamo convertible (nota convertible)

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Qué es y cuándo se utiliza

El préstamo convertible (en inglés, convertible note o pagaré convertible) es un préstamo a corto plazo de un inversor a una startup dentro de una financiación en fase semilla. La sociedad se compromete a devolver el principal con intereses, pero la intención de las partes es que el préstamo se convierta en participaciones cuando la sociedad cierre una ronda con precio fijado, denominada ronda de financiación cualificada.

Se utiliza cuando la sociedad necesita fondos antes de poder acordar una valoración: el préstamo aplaza esa cuestión a la siguiente ronda y da al inversor temprano un precio mejor mediante un techo de valoración, un descuento o ambos. Hasta la conversión, el inversor es acreedor, no socio, y no tiene voto ni derecho a dividendos.

Quién lo firma y en qué papel

• La Sociedad, la startup que emite el préstamo y recibe los fondos.
• El Inversor (o tenedor), que presta el principal.

Es habitual emitir préstamos en serie a varios inversores. Los tenedores de más del 50 % del principal de la serie (los Tenedores Mayoritarios) pueden acordar con la Sociedad modificaciones y renuncias que vinculan a todos los tenedores.

Cláusulas principales

La skill negocia 11 cláusulas, todas obligatorias.

Importe principal y tipo de interés

Se indica el importe principal. Los intereses se devengan pero no se pagan en efectivo: se suman al principal y se convierten con él. Las opciones son un 5 % simple, un 8 % simple o ningún interés, en cuyo caso la rentabilidad del inversor procede solo del techo y del descuento.

Fecha de vencimiento

Es el plazo máximo del préstamo: si no se ha convertido antes, vence. Las opciones son 18 meses (prorrogables hasta seis meses con el consentimiento de los Tenedores Mayoritarios), 24 meses, o 12 meses con el compromiso de emplear esfuerzos razonables para cerrar una ronda cualificada.

Techo de valoración

Es una valoración pre-money máxima que sirve para fijar el precio de conversión. Se indica su importe. Las opciones son un techo pre-money estándar, un techo alto que refleja una buena tracción, o ningún techo, en cuyo caso se convierte al precio de la ronda menos el descuento.

Descuento de conversión

Reduce el precio que paga el tenedor frente a los nuevos inversores: 20 %, 15 % o ninguno. Si se aplican techo y descuento, se convierte al que dé el precio más bajo.

Ronda de financiación cualificada

Es el tamaño mínimo de la ronda de capital que activa la conversión automática, sin contar los propios préstamos. Se indica el umbral en la moneda del préstamo; las opciones recomiendan 1.000.000 (el estándar de mercado según la skill), 500.000 o 2.000.000.

Mecánica de conversión

El préstamo puede convertirse en la misma clase de participaciones preferentes que reciben los nuevos inversores, con idénticos derechos; en una clase "paralela" con condiciones similares pero con una preferencia de liquidación igual al precio de conversión; o en participaciones ordinarias sin derechos preferentes.

Tratamiento al vencimiento

Si no hay ronda cualificada, el préstamo puede convertirse automáticamente al techo de valoración, el inversor puede elegir entre reembolso en efectivo o conversión (con conversión automática si no elige a tiempo), o debe reembolsarse íntegramente en efectivo, y el impago constituye un supuesto de incumplimiento.

Evento de liquidez antes de la conversión

Si la sociedad se vende o sale a bolsa antes de que el préstamo se convierta o se devuelva, el inversor puede elegir entre cobrar en efectivo 1x el importe de conversión o convertir al precio del techo justo antes del evento (el estándar de mercado según la skill); puede cobrar 2x en efectivo, condición que la skill califica de no estándar; o el préstamo se convierte en participaciones ordinarias al precio del techo, sin múltiplo.

Amortización anticipada

La amortización anticipada puede eliminar la posibilidad de conversión. La sociedad puede tenerla prohibida sin consentimiento, puede amortizar en su totalidad solo con el consentimiento del inversor y una prima, o puede hacerlo en cualquier momento con preaviso y una prima. Se indica el porcentaje de la prima, un 5 % por defecto.

Derechos de información

Mientras el préstamo esté vigente, la sociedad entrega estados financieros trimestrales no auditados con una breve actualización, solo las cuentas anuales, o ninguna información contractual.

Subordinación y prelación

El préstamo puede quedar por detrás de la deuda bancaria senior y en igualdad con los demás préstamos convertibles, por delante de toda deuda posterior, o por detrás de toda la deuda, con prioridad solo frente a los socios.

Las cláusulas estándar regulan además los supuestos de incumplimiento, las restricciones a la transmisión, la ausencia de derechos de socio antes de la conversión y las modificaciones acordadas por los Tenedores Mayoritarios.

Qué suelen negociar las partes

La sociedad busca poca dilución, tiempo y flexibilidad; el inversor busca un buen precio de conversión, proteger su derecho a convertir y una salida si la sociedad no capta fondos. Dealroom propone como punto medio, cuando las partes no coinciden, las posiciones equilibradas de la skill:

• Vencimiento: 18 meses, con prórroga de seis meses por acuerdo de los Tenedores Mayoritarios.
• Techo de valoración: techo pre-money estándar.
• Descuento: 20 %.
• Ronda cualificada: captación mínima de 1 millón.
• Conversión: a la misma clase que los nuevos inversores.
• Venta antes de la conversión: elección del inversor entre 1x en efectivo y conversión al techo.
• Amortización anticipada: solo con consentimiento del inversor y prima.
• Información: informes financieros trimestrales.
• Prelación: subordinado a la deuda senior y en igualdad con los demás préstamos.

La ausencia de techo favorece claramente a la sociedad; el cobro de 2x en una venta, el reembolso en efectivo al vencimiento y la prohibición de amortizar anticipadamente favorecen al inversor. En intereses no hay opción neutral: el 5 % simple, que la skill presenta como estándar de mercado, es el más cercano al punto medio y se inclina ligeramente hacia la sociedad. Al vencimiento, dar al inversor la elección entre efectivo y conversión es la opción más próxima al centro.

Jurisdicciones e idiomas disponibles en Dealroom

Dealroom ofrece el préstamo convertible para California, Inglaterra y Gales y España, redactado en inglés o en español.

• España: se estructura como préstamo convertible; la conversión en participaciones sociales es una ampliación de capital por compensación de créditos (art. 301 LSC) aprobada por la Junta General con informe de los administradores. Como la ley exige que el crédito sea totalmente líquido y exigible, todas las opciones de conversión anticipan el vencimiento al momento de la conversión. Según la doctrina registral que cita la skill, en este aumento no nace el derecho de preferencia del art. 304 LSC, aunque la dilución abusiva sigue siendo impugnable. El tipo de interés debe respetar la Ley Azcárate de 1908, la sociedad practica la retención sobre los intereses conforme a la LIRPF y los litigios se someten a los tribunales del domicilio social.
• Inglaterra y Gales: se estructura como convertible loan note; la conversión se hace mediante emisión de nuevas acciones conforme a la Companies Act 2006, con sujeción a los derechos de suscripción preferente de su sección 561, y la sociedad confirma que tiene autorización para emitirlas. Los intereses tributan en el Reino Unido y se mantiene la responsabilidad por fraude.
• California: Derecho de California y tribunales del condado de San Francisco. El préstamo pretende acogerse a la exención de usura de la sección 25118 del Corporations Code cuando se cumplan sus requisitos; si no, rige el límite constitucional (el mayor entre el 10 % y cinco puntos sobre el tipo de descuento de la Reserva Federal de San Francisco). No incluye renuncia al jurado, que en California no es exigible; cualquiera de las partes puede pedir que resuelva un/a referee designado/a judicialmente.

Errores frecuentes

• No limitar la amortización anticipada. Sin restricciones, la sociedad podría devolver el préstamo justo antes de una ronda con valoración alta y privar al inversor de la conversión.
• Pactar reembolso en efectivo sin prever cómo pagar. La skill advierte de que las exigencias de reembolso pueden llevar a una startup a la insolvencia; en España, los administradores deben solicitar el concurso en los dos meses siguientes a la insolvencia.
• Fijar mal el umbral de la ronda cualificada. Demasiado alto retrasa la conversión; demasiado bajo permite convertir en una ronda pequeña que no valida el precio.
• Ignorar la usura y la fiscalidad. El tipo debe respetar los límites de usura, y el tipo cero puede generar imputación de intereses.
• Prescindir de los derechos de información. El tenedor es acreedor y, en España, el derecho de información del socio (art. 196 LSC) solo se aplica tras la conversión.
• Olvidar los trámites societarios. La conversión exige el acuerdo de la Junta General, el informe de los administradores y el vencimiento anticipado del préstamo; crear una clase paralela de participaciones exige además modificar los estatutos.